阿里+腾讯，一个季度在AI上砸了1000亿
阿里这季度资本开支676.6亿，同比涨75%。腾讯527.8亿，是中国互联网史上单季最高记录。两家加起来1204亿，其中至少80%与AI直接相关——数据中心、服务器、芯片采购，一分不少。
字节跳动没有公开财报，但估算与腾讯量级相当。三家合计，单季AI相关资本开支可能逼近1500亿。
相比之下，百度、快手这一档的大厂，单季资本开支只有60—80亿。差距不是一倍两倍，是将近一个数量级。
现金流的代价
这个规模的投入，代价很直接：腾讯本季自由现金流为负138亿，阿里为负446.7亿。
就在一两年前，说这两家平台的自由现金流会变成负数，没人信。现在就摆在财报里。
资本开支增速远超经营现金流增速，这个剪刀差只要AI热潮不停，就不会消失。
直接承压的是股东回报。腾讯上半年回购金额同比下滑三分之一，只有244亿；阿里上季度回购仅1.6亿美元。市场已经在担心，如果这种状态持续，两家是否需要启动股权融资。目前它们负债率还低，短期应该以债权融资为主，但不排除在市场窗口发股。
牌桌只剩三个人
这轮军备竞赛，把队伍彻底分层了。
阿里、腾讯、字节跳动，是仅剩的三家还在做"AI全产业链布局"的大厂——公有云、文本模型、视频模型、办公应用、消费应用，全面押注。其他大厂和中厂，已经自觉退居二线，或者只做某几个环节。
这场竞赛不会在一年内停。谁先收手，就意味着落后另外两家。赛道又太多，没有哪条可以放弃。
“弯道超车"的神话没了
有一种说法流传了很久：硅谷大厂AI烧钱，是因为没掌握低成本推理技术，是因为水电和基建贵，是因为"买贵了”。言下之意，中国企业凭借DeepSeek式的技术路线可以绕过算力军备竞赛。
现在阿里和腾讯的财报把这个逻辑拆穿了。国内水电成本再低，模型推理参数激活方式再特别，该投的算力还是要投，该买的芯片还是要买。
最有说服力的例证：DeepSeek融资之后第一件事，是建大型数据中心。
最大的未知数
现在真正的悬念只有一个：AI应用收入的增长还能撑多久？
今年年初以来，全球AI收入增量绝大部分来自Agentic Coding和Workflow，小部分来自多模态视频任务。进入7月，这个势头似乎有所减缓。有人认为Vibe Coding渗透率已经接近天花板，也有人认为AI主导的协同办公才刚开始。
如果收入增长持续，现在的资本开支决策就是合理的。如果今年下半年或明年初出现反转，所有人的资本开支计划都要重新检讨。
对算力和存储供应链来说，这是最好的时代。对平台大厂的投资人来说，答案还没到。