1995 年，杭州西湖明珠电视台做街头测试，安排几名大汉假装撬走井盖，路过行人纷纷视而不见，只有马云骑车停下，上前出声喝止对方
这个画面，段永平记了将近三十年。
1995 年，杭州西湖明珠电视台做街头测试，安排几名大汉假装撬走井盖。路人纷纷视而不见，只有马云骑着自行车停下来，上前出声喝止。段永平后来的原话是：马云就是那个骑车随时准备逃跑，却依然壮着胆子对着偷井盖的大汉吼一嗓子的汉子。
这不是投资逻辑，这是喜欢一个人。
0.15%，买回来了
前不久，段永平重新建仓阿里，30.14 万股，约 2893 万美元。
放在他 191 亿美元的二季度持仓里，这笔钱占 0.15%。
单看数字没什么感觉。但三个月前，他刚刚把阿里清仓——256 万股，一股不留。
清仓三个月，买回来 0.15%。这个动作本身就值得琢磨。
他的持仓是一张确定性排序表
根据 SEC 披露，今年二季度末，段永平的 H&H International Investment 持仓 191 亿美元，18 只股票，前五名集中了接近九成的钱：苹果 78.4 亿（41%）、伯克希尔 B 46.2 亿（24%）、拼多多 19.1 亿（10%）、特斯拉 14.2 亿（7.44%）、英伟达 12.6 亿（6.58%）。
苹果加伯克希尔就是 65%。这不是资产配置，是认知排序：越确定，仓位越重。
这一季他同时在大砍：英伟达减持 54.63%，谷歌 C 减持 46.88%，微软减 25.78%，台积电和 CrowdStrike 直接清仓。反手大幅加仓拼多多 26.71%，H&H 已是拼多多第六大股东。
有人会问：他是不是看空 AI 了？我觉得他只是把两件事分开了——AI 很重要，和 AI 相关股票现在值得重仓，是两码事。他自己 2025 年谈 AI 用的词是"不明觉厉"，还公开问过英伟达十年后芯片地位会不会被替代。这是一个坚持看懂再下注的人正在用真金白银扩大能力圈，但试着理解和下重注之间还隔着很长一段路。
阿里，他买了又卖又买
把时间线拉出来，段永平对阿里从来不是简单的看好或看空，是多年的反复试探。
2023 年 4 月开始研究阿里，先卖点 put；12 月说"看不透，下不了重手"。2024 年一季度突然加仓 88 万股，持仓一度冲到 4.23 亿美元，成为第四大重仓。2025 年二三四季度连续减持。2026 年一季度清仓，256 万股一股不留。现在——买回 30.14 万股。
这条曲线不是交易曲线，是认知曲线。
2023 年卖 put，是愿意在更低价格接货；2024 年加仓，说明他当时觉得确定性提高了；之后持续减持直至清仓，说明这种确定性又开始垮掉。
2019 年他也因为"二选一"事件卖出阿里，给的理由是企业文化发生变化。对段永平来说，企业文化对阿里不是加分项，是一道硬门槛。
阿里 0.15%，拼多多 10%
这个仓位对比，是理解段永平对阿里态度最直接的方式。
黄峥是段永平长期影响和指导的创业者，拼多多的商业语言里——本分、长期主义、价格围绕价值波动——都有段永平的影子。他不只是在研究拼多多，他参与塑造过拼多多创始人的商业思维。这种理解的深度，不是调研来的。
阿里恰恰相反。他喜欢马云，欣赏那个敢对撬井盖大汉吼一嗓子的人，但从来没能把这份喜欢转化成"我能看清楚这门生意未来靠什么持续创造价值"的判断。
好生意、好文化、好价格，阿里都沾了不少。但他自己的框架还有第四条：自己能理解。
阿里在这一条上，一直差一口气。
这次多了一个变量
阿里重新出现在他的观察名单里，背后有一个过去几年没有的新因素：AI。
今年 7 月，苹果中国官网曾短暂出现通义千问接入 Siri 的说明；8 月路透报道称苹果正在与阿里合作训练面向中国市场的 AI 模型。
苹果是段永平最大的持仓，也是他最熟悉的公司。阿里现在多了一重身份：苹果在中国 AI 生态里的潜在合作伙伴。
这不意味着他因此看懂了阿里。但它给了他一个重新研究阿里的理由——通过他最熟悉的那家公司，多了一个观察入口。
加上二季度阿里股价一度在 130 美元附近，当一家公司价格足够便宜、又恰好出现新的业务变量，价值投资者重新拿起计算器，并不奇怪。两个条件叠在一起，才能解释这 0.15%。
不是下注，是又站回到门口
能力圈不是固定的圆，能往外扩，也能往里缩。段永平最难得的地方是他允许自己不懂：不懂就不重仓，判断变了就卖掉，觉得值得重新研究了再买回来。
这次 0.15% 的阿里，是试探，是观察，是给自己一个重新研究的仓位锚点。
他先喜欢了马云和这家公司，却始终没有把喜欢变成足够确定的理解。过去二十几年，阿里对他一直隔着一层。这一回，先往前迈一步的，是他最懂的那家公司——苹果。
门还没打开。但他又站回到门口了。