在快手的遮蔽下，可灵的想象力始终未被市场接受。自大模型爆发以来，快手始终没有享受到AI公司的估值溢价，股价长期低迷，如今只有上市初的1/10。而隔壁年收入不过7亿元的智谱，市值却一度飙涨至万亿港元。可灵再怎么优秀，也终究难逃埋没命运
快手2026年Q2财报很难看：营收增速1.4%，经调整净利润同比下滑30.3%，研发开支却创上市以来单季新高46亿元。主业熄火、研发烧钱、利润双杀，这个组合在资本市场是最差的叙事结构。
主业全面失速
线上营销服务同比增速只剩4.4%，直播收入连续两季度同比下降13.5%。去年快手还能保持双位数增长，今年一季度降至3.4%，二季度进一步滑至1.4%，几乎原地踏步。
MAU同比增长11.5%至7.97亿，看起来不错，但对广告收入影响更大的DAU仅同比微增0.8%至4.12亿。用户池扩大了，活跃度却在下降——靠CBA版权等赛事引进来的大量低频用户，广告价值有限。
程一笑在财报会上用"韧性"形容这份业绩。这是中国互联网公司最流行的修辞，翻译出来就是：我们活下来了，但不知道下一步增长在哪。
46亿研发烧的是什么
46亿研发开支直接压垮利润，经营利润同比下滑29%。这笔钱绝大部分是在托举可灵。
可灵当季收入超8.5亿元，环比增长超30%，但对于快手整体收入盘子而言影响甚微。用程一笑的逻辑，视频内容生成是1500亿美元的巨大市场，AI视频赛道比大模型更集中，可灵更有优势。
这逻辑本身没有错。问题在于：快手过去根本没有拿到这个故事应有的估值。
腾讯那笔钱说明了一切
可灵完成近30亿美元融资后，投后估值180亿美元，几乎逼近快手当前港股市值。这是资本市场最直白的表态：可灵是想象力，快手主业不值钱。
腾讯领投可灵的同时，大幅减持快手股份套现约125.6亿港元，持股比例从15.68%降至9.37%，不再是主要股东。同一家机构，同一个时间窗口，买入子公司，卖出母公司——这个信号已经不需要解读。
年收入不过7亿元的智谱，市值曾一度飙至万亿港元。快手自大模型爆发以来从未享受过AI公司的估值溢价，股价如今只有上市初的1/10。分拆可灵独立融资，是快手终于承认了这个现实：继续待在母公司体内，可灵的想象力永远被遮蔽。
独立出去，竞争只会更残酷
卸掉快手这顶帽子，可灵面对的是更直接的竞争压力，而这个压力相当难看。
字节即梦AI一季度月活1352.5万，可灵同期月活仅119.1万，差距将近十倍。字节Seedance已迭代至2.5版，单次生成时长翻倍至30秒。MiniMax开源多模态模型H3在多项评测中排名全球第一，价格拉低至同类旗舰模型的三分之一。开源正在压低整个赛道的价格上限，闭源订阅的护城河比想象中更浅。
人才流失是另一层隐患。今年8月，可灵核心技术骨干王鑫涛和王猛相继离职，王鑫涛被认为是可灵从0到1的关键推手。此前核心技术负责人张迪离职后加入阿里，推出了视频模型HappyHorse。过去两年可灵技术人才出走消息不断，到了真正需要独立作战的关口，这个问题格外刺眼。
ARR停止披露是最诚实的信号
一季度快手还愿意公开可灵ARR近5亿美元，二季度连ARR都不再披露了。收入增速也从一季度的300%放缓至200%。
财务底子同样薄：截至2025年末，可灵总资产2.44亿元，总负债2.53亿元，净资产为负。过去两年净亏损分别为5亿元和19亿元。IPO对赌要求2031年10月底前完成上市，快手计划未来12个月内启动港股上市流程——这条路并不好走。
财报发布当天，快手股价收盘大跌超11%，过去一个月累计跌去四分之一。过去是可灵小马拉大车，现在小马要独立出发，大车就更爬不上坡了。